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公司衡器事务全球抢先，新动力事务奉献第二添加赛道。公司成立于1999年，在石岐衡器厂根底上改制树立，现如今事务范围掩盖全球五大洲的 90 多个国家和地区，是全球抢先、规划最大的家用衡器制作商之一。
依据我国衡器协会计算，2006-2020年，公司家用衡器产品的出售量、出售额和出口创汇总额均接连位居职业榜首；2015-2020年，公司商用衡器产品销量位居职业前三。后公司在2020年以20.4亿元现金收买均胜群英51%股权，跨入新动力赛道，完成成绩跨过开展。
公司在2020年及曾经，首要收入来历为衡器事务，但该商场较为老练且安稳，公司营收仅从 2012年的7.52亿元添加至2022年的46.86亿元，CAGR为20.07%。
但在 2021 年均胜群英并表后，2022 半年报数据显现智能座舱及新动力充配电体系奉献收入 18.13 亿元，占当年总营收 83%，成为公司首要收入来历。咱们估量跟着公司下流客户的继续拓宽，智能座舱及新动力充配电体系奉献收入占比有望继续提高。
公司作为业界领军企业，具有 “香山”（SENSSUN）、“CAMRY”和“金叶”等多个闻名职业品牌，其注册商标 80 多项，包含 90 多个境外国家和地区。
公司衡器事务区分为家用健康衡器、商用衡器和健康运动信息丈量产品三大类，包含括智能体脂秤、智能食物养分秤、价格标签秤、智能手表等。
依据我国衡器协会计算数据，2021 年业界 122 家企业完成出售收入 214.85 亿元，公司当年衡器事务营收 9.7 亿元，市占率为 4.51%，可是该事务毛利率坚持安稳，继续给公司带来现金流，作为公司的根本盘为其外延并购供给或许性。
公司首要采纳 OBM（自主品牌出产）和 ODM（原始规划制作）相结合的运营形式。面临国内商场，公司首要经过 OBM 把控全工业链，把握定价权，经过“香山”“金叶”等自主品牌形象面临顾客，与沃尔玛、家乐福、大润发、万佳等国内大型连锁卖场树立协作，已树立掩盖全国地级以上城市的出售网络，近些年也在加大电子商务途径的拓宽。
关于国外商场，2020 年公司的海外出售占比已到达 71.69%，经过 ODM 与国外客户协作，将自主研制出产的产品依照要求贴牌包装，也与 Wal-mart、K-mart、Auchan 等世界大型零售连锁集团树立战略协作联系。
实控人赵玉昆从业经验丰富，持有 18.85%公司股份。赵玉昆曾任中山市石岐衡器厂厂长，后在改制后成为香山衡器的董事长，在其带领下，香山衡器在 2004 年产量打破 1000 万台，出售额到达 2 亿。
后续在商用衡器的根底上研制出家用和健康运动信息丈量等新产品。到现在，赵玉昆合计持有 18.85%的公司股份，并在2022 年 7 月 8 日签署了《一起举动协议》，与陈博、王咸车树立一起举动联系，坚持操控权的安稳。
公司与均胜电子约好以 20.4 亿元现金购买其持有的 51%的均胜群英股份，并在 2020 年 11 月 24 日签署了《成绩许诺与补偿协议》，依据协议内容，均胜群英需求在 2021-2023 年期间累计完成扣非净赢利不少于 90000 万元，别离需求完成扣非净赢利 19000、32000、39000 万元，公司才会依照协议规则别离付出 2、3、3.4 亿元，不然均胜电子需求依照约好进行赔付。
公司在 2020 年前首要事务是衡器，但因为商场开展较为老练，很难产生突变，营收坚持在 9 亿元左右。可是在 2020 年 12 月收买均胜群英 51%股份后，2021 年的并表使得公司营收添加 400.66% 至 48.90 亿元，均胜群英在 2018、2019、2020 三年营收别离为 35.82、37.69、36.15亿元，全体坚持稳健。
公司 2021 年归母净赢利却跌落 33.27%至 0.50 亿元，首要系并购后的应收成绩补偿款与敷衍股权对价公允价值变化、并购借款利息、收买价格分摊（PPA)等要素影响。
公司全体毛利率继续安稳在 30% 左右，在 2021 年并表后呈现较大起伏下滑，首要因为原资料和运费价格上涨，导致衡器产品毛利率下滑 5.03pct 至 26.21%，一起新并表的均胜群英全体毛利率略低于衡器事务。
2022H1 均胜群英毛利率为 21.11%，拆开来看智能座舱毛利率为 21.04%，充配电体系毛利率为 21.71%，咱们估量未来跟着规划添加中心产品放量，毛利率仍有进一步上行空间。
公司在并购均胜群英前期间费用坚持稳健，全体管控有序，2020 年出售费用大幅下滑首要系运送费用依照新原则计入主营事务本钱中。在2021并表后，公司出售/办理/财务费用率别离为3.18/13.35/2.01%，同比-3.27/+0.84/+0.59pct，获益于全体规划的添加，出售费用率被摊销呈现下滑，办理费用率因为提早停止赢利共享方案而略有添加。
均胜群英的轿车零部件事务为了满意不同轿车厂商的需求，与之树立安稳的协作联系，以及开发新产品拓宽新客户，树立了包含项目中心、技能中心和工程中心的完善的研制团队。
所以公司在 2021 年并表后，研制人员数量添加 570 人至 839 人，研制人员占总职工份额为 13.69%，研制费用同比添加 489.87%至 2.35 亿元。
公司在 2022 年 2 月 14 日获得证监会审阅，经过非公开发行征集 6 亿元，用于加大新一代直流、沟通充电事务、充电运营渠道的开发，以及目的地充电站建造，协作上已有的充电桩产品和充配电维护、多形式通讯等技能，加强与上汽群众、一汽群众、上海轿车和上汽通用等客户的协作联系。
公司子公司均胜群英以金属制品、橡塑制品、电子元件发家，后续在开展过程中，母公司均胜电子于 2015 年完成对德国高端表里饰件公司 Quin 的收买，一跃成为奔跑、宝马等客户的全球供货商，2019 年均胜轿车电子与德国群英合并为均胜群英轿车体系公司。
现公司下有 11 家子公司，包含了零部件、轿车饰件和充配电体系，其致力于成为轿车智能内饰的时髦规划师，做新动力轿车充配电体系的领航者与立异者。
智能座舱是指装备了智能化和网联 化的车载产品，然后可以与人、路、车自身进行智能交互的座舱，将单一的车内 空间进化为日子中的“第三空间”。
智能座舱首要由座舱电子和座舱内饰一起构成，座舱电子供给全体架构的根底，座舱内饰则在此根底上供给更舒适的车内空间。
均胜群英则专心于智能奢华高端饰件产品—轿车空调出风口体系、真木真铝饰件等，以及功用件产品—涡轮增压管、洗涤器、加油及充电小门、后视镜等。
公司在轿车内饰方面协作品牌许多，首要 客户已包含宝马、群众、奥迪、特斯拉等全球整车厂商与国内一线自主品牌。
高端整车厂商对供货商的产品要求较为严厉，包含产品的技能水平、研制规划、质量、供货才能等，均胜群英可以参加到头部企业的供应链中是对其品牌的重要背书。
2021Q3 前五家厂商出售收入占比 80.36%，其间与前三家奔跑、群众、宝马协作联系安稳，曩昔几年中前三家是公司的首要收入来历，且与部分厂商签定长时间结构协议，有力保证了公司的盈余才能。
公司占比最大的供货商为 Gerhardi KunststofftechnikGm，首要供给塑料零件，历年占比在 10%左右。公司与各大供货商之间协作联系安稳，可是协作公司数量许多，不存在关于单个供货商过度依靠的现象，前五大供货商历年份额仅为 20%左右。
因为全球商场遭受疫情影响，加上芯片缺少和电气化推动，全球轿车销量全体呈现动摇，但公司首要客户在华销量坚持着添加态势。
公司签定的长时间供货结构合同为已签定或在履行中的合同，该部分作为已定点项目估量在 2022-2025 年可以带来收入 37.9、37.7、34.1、29.4 亿元，而未定点项目作为预期可获得的项目估量在 2022-2005 年可以带来收入 0.8、3.9、10.4、16.6 亿元。
饰件晋级，驱动成绩添加。依据香山股份公告，饰件营收占有首要方位，且未来几年跟着产品的晋级趋势，有望迎来量价齐升，带动公司成绩添加。
真木真铝饰件因为外观功用超卓，赋有共同的质感和纹路，与现在常见的塑胶质感有较大的差异，且工艺担任，本钱昂扬，所以常被用于高端奢华车型中，镶嵌于仪表板、中控台、门护板、方向盘等区域。
但跟着顾客们越来越寻求车内空间的舒适度和漂亮，真木真铝饰件运用场景添加，开端运用至越来越多的车型中。
关于真木资料，因为资料具有不行易塑性，加工技能上存在较强壁垒，公司把握相关的 PUR、OPO、PMMA 处理工艺。
而关于真铝资料，在铝合金基底上需求进行多涂层掩盖，公司在该方面把握了真铝外表处理和出产工艺；而在碳纤维方面，公司也具有出产工艺、INS、3D 吹塑、电镀喷漆、LSR 固态硅胶成型等特别工艺。
公司最近的专利《一种轿车智能内饰件》中也仍在开发增强装修层与支承件之间的粘接作用，坚持着技能工艺的抢先。
空调出风口作为轿车内部空气办理体系 的终端，开端逐步向电动化和智能化转化，可以主动调理出风风向和巨细，最新的研讨开发推出了隐藏式空调吹风口的规划，使得全体愈加漂亮时髦。
公司已布局研讨电动出风口、隐藏式出风口、BlackPanel 操控出风口、多功用灯火出风口、手势操控出风口等，相关技能现已获得上海通用、春风日产、德国戴姆勒认可。作为内饰一部分，有用与美感并行。
空调出风口不仅仅承担着气流分配功用，一起也是内饰环节的要害一环，为了协作全体的规划感，装修框、面板、壳体、叶片等组成部分都需求充沛考虑摆放方位、形状规划、色彩、质感等多个内容。公司凭仗归纳实力将轿车空调出风口体系做到了全国榜首、全球第二的水平。
双碳方针使命严重，动力转型火烧眉毛。依据 CEADs 计算的碳排放数据，依照工业结构区分，我国在电、热出产方面排放最多的二氧化碳，占比到达 47.39%，工业、交通运送位列这以后，排放量别离占比 37.14%和 7.48%。
为此，我国提出 2030 年前完成碳达峰、2060 年前完成碳中和的方针，要点从动力结构重塑、工业结构重构、优化生态环境等途径打开，致力于完成高质量可继续开展。
当时我国新动力轿车正处于快速放量阶段，首要是工业方针引导支撑下叠加技能更新换代带来的体会提高，推动走运设备从单纯的交通工具转变为移动智能终端。
《新动力轿车工业开展规划（2021—2035 年）》中指出到 2035 年要完成纯电动车成为干流，公共范畴用车全面电动化，我国走运设备的电气化将坚持着稳步上升的态势。可是现在电车仍面临着“路程焦虑”的问题，短期来看仍需求加大充电桩的铺设面积以及功率的提高。
自 2015 年 9 月国务院办公厅出台《关于加速电动轿车 充电根底设备建造的辅导定见》以来，充电桩及相关工业得到了国家方针的大力 支撑。近几年跟着新动力车浸透率的添加，配套的充电桩数量也随之得到开展。
依据我国充电联盟数据，我国在 2022 年 1-9 月充电根底设备添加了 187.1 万台，其间公共充电桩增量同比上涨 106.3%，随车配建私家充电桩上涨 352.6%，建造速度在全球抢先。 新动力车开展迅速，充电桩仍存在较大缺口。
充电桩建造跟着新动力车浸透率的进一步提高，正成为当下处理路程焦虑的办法之一，也是新基建中的要点建造目标。
跟着收入水平提高及道路交通环境改进，千人轿车保有量估量在 2030 年可以到达 300 辆左右，此刻新动力车保有量浸透率若到达 20%，则新动力车有 8600 万辆左右，而依据《电动轿车充电根底设备开展攻略（2015-2020 年）》要求车桩比到达 1:1 来看，充电桩设备仍存在巨大的缺口。
欧美公共车桩比高于我国，估量 2030 年有 480.7 万台需求，比较 2021 年添加了 973%。2021 年，我国公共车桩比为 6.78，欧洲、美国的份额为 23.35 和 15.26，未来跟着各国充电桩方针的推广施行，咱们猜测公共车桩将迎来快速建造期。
依据 IEA 猜测，到 2030 年，全球车桩比有望到达 10.88，总计有望到达 1432.7 万台公共充电桩建造需求，欧美两国有望到达 480.7 万台新增需求，比较 2021 年添加有望到达 973%。
私家充电桩有较大建造空间，估量 2030 年欧美将保有 4641 万台私家充电桩。
依据 EVCIPA 的数据显现，到 2020 年 5 月，经过该联盟成员，整车企业采样约 109.5 万辆车的车桩相随信息，其间建造装置私家充电桩 74.9 万台，未配建私家桩数量 34.6 万台，我国私家充电桩份额为 68.4%，而欧美的寓居习气更有利于私家充电桩的建造，咱们保存估量其份额为 70%，估量到 2030 年欧美将保有 4641 万台私家充电桩，仍有非常大的建造空间。
公司在 2019 年现已开端请求充电枪专利，现在产品包含智能充电桩、充电插座及线束、随车充电枪、PDU 配电箱及 BDU 电池包断路单元等，全体的充配电体系已较为老练。
其充电桩具有车规级制作和开发水平，满意可靠性和一起性，一起在供给根本的充电功用的根底上，还具有了 4G 通讯、即插即充、预定充电、在线晋级等附加功用。
MEB 渠道全称为“电动车模块化 渠道”， 首要用于下降出产时的制作本钱，与现在的 MBQ（横置发动机模块化平 台）有许多相似之处，都是从模块化的理念动身，但扔掉了内燃机和油路，环绕电气化动力体系打开结构，依据需求和定位供给不同车身轴距以及续航路程。
群众方案到 2025 年旗下品牌共推出超越 80 款新动力车型，包含 50 款纯电动车型 及 30 款插电式混合动力车型，群众估量到 2025 年电动车销量到达 200-300 万辆。
群众作为国内广受欢迎的德系车企，关于产品的质量要求有严厉的操控，所以公司成为独家供货商直接为公司的产品功用供给背书。
群众集团在我国出资 250 亿元打造新动力轿车工厂，其间上海安亭工厂已于 2020 年 10 月正式完工投产，年产能 30 万辆，在建的长沙工厂估量于 2024 年带来 10 万辆的年产能。
现在群众 MEB 渠道首要出产 ID.4、ID.6 等车型，未来有望调配更多车型，群英作为独家供货商，咱们估量将充沛获益于这个进程。
因为海外的竞赛格式较为会集，产品规范较高，叠加顾客的消费志愿较强，所以海外商场上充电桩的盈余才能较好于国内。
而公司现已过欧洲资质认证，并从用户运用、电工装置到电网要求等方面动身，充沛考虑并满意用户集体的需求，正在赶紧开辟欧洲商场，一起美国商场资质确定也在进行中。
依据香山股份公告，估量 2024 年新动力事务收入将到达 18.5 亿元，成为公司新的添加极。
衡器事务处于老练期，商场份额较为安稳，2022 年受海外地缘抵触等 要素影响，销量呈现下滑，咱们预估未来两年将逐步康复至正常水平。
跟着轿车智能化趋势的推动，车内空间舒适度提高成为人们的重要需求，而公司作为智能座舱职业的抢先者，协作厂商多为头部实力微弱车企，估量未来越来越多车企选用智能座舱部件，公司将与更多轿车厂商打开协作。
公司是群众 MEB 渠道在国内的充电桩独家供货商，一起现已过欧洲资质认证，正在开辟中，处于开展前期，美国商场也在同步发展中。
（1）海外充电桩拓宽速度不及预期，无法快速放量。公司的中心逻辑在于欧洲商场可以寻找到较大规划协作方，充电桩事务在短期内快速放量，可是假如发展速度较慢有或许呈现成绩不及预期的危险。
（2）职业竞赛加重，格式恶化危险。尽管公司处于前期进入者，但仍有较多的潜在进入者，不扫除他们经过竞赛战略抢占商场，导致公司全体盈余才能受到影响。
（3）均胜群英未完成成绩许诺，商誉减值的危险。假如下流客户遇到晦气影响，或许会影响均胜群英的成绩许诺的完成程度，形成公司商誉减值。